华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王瑜 于娜 北京报道

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随着Giant Biogene Holding Co., Ltd（下称“巨子生物”）通过港交所聆讯，巨子生物与已在创业板过会的敷尔佳，谁将成为“医用敷料第一股”成为资本市场关注的焦点。

巨子生物的核心产品是以重组胶原蛋白为关键成分的面膜，和透明质酸一样，胶原蛋白也是具有功效性的医美产品，“功效性”正是巨子生物从一众普通面膜中杀出重围的亮点。

中国整形美容协会常务理事田亚华告诉《华夏时报》记者，胶原蛋白与透明质酸相比，具有更强的市场接受度。但是目前市场上的胶原蛋白产品，在安全性和功效性上，还有需要突破的技术瓶颈。深圳阿尔法生物科技有限公司总经理、胶原蛋白行业专家周莹向《华夏时报》记者表示，我国的生物合成技术走在世界前列，在重组胶原蛋白领域，国家标准会在近期出台。如果巨子生物的重组胶原蛋白产品能在安全性和功效性上推动行业标准，将是对行业建设有积极意义的事情。

胶原蛋白会是继透明质酸后的下一个颜值经济风口吗？

毛利率近茅台

港交所近日披露，巨子生物通过港交所上市聆讯，即将登陆港交所主板市场。颜值经济的上市大军将再添一子。

巨子生物表示，本次IPO拟募集资金主要用于研发投资，以通过招聘扩大研发团队、扩展研发设施及进行测试和验证研究; 用于增强全渠道销售及经销网络，并开展以科学和知识为导向的营销活动以提高品牌知名度; 用于提高运营及信息系统，包括采购软件和硬件、通过对服务器及互联网服务等硬件的投资开发一体化混合云基础设施、及招聘IT专家，包括软件开发人员及IT工程师; 以及用作营运资金及一般公司用途。 此次IPO,高盛、中金公司为其联席保荐人。

巨子生物主营业务是生产和销售以重组胶原蛋白为关键成分的专业皮肤护理产品。在颜值经济中，透明质酸、植物活性成分和胶原蛋白都具有一定市场，但是透明质酸知名度更高。透明质酸的主要特性为皮肤润滑和保湿。植物活性成分主要用于缓解过敏和炎症，以及提供抗氧化的效用。巨子生物认为，胶原蛋白相对于透明质酸及植物活性成分的优势在于其皮肤修护和抗衰老的功效。

目前，胶原蛋白的市场份额正在变大。公开数据显示，胶原蛋白的功效性护肤品市场规模从2017年的人民币16亿元增至2021年的人民币62亿元，复合年增长率为38.8%。预计其将从2022年的人民币94亿元进一步增至 2027年的人民币775亿元，复合年增长率为52.6%，高于透明质酸产品的复合年增长率。

在此市场背景下，巨子生物的营收也实现了较快增长。招股书显示，2019年-2021年，巨子生物分别实现营收9.57亿元、11.91亿元、15.52亿元。今年1-5月，公司实现营收7.23亿元，对应的净利润分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元、3.14亿元。

与透明质酸企业类似，巨子生物也具有较高的毛利率。2019年-2021年，以及2022年1-5月份，公司毛利率分别达到83.3%、84.6%、87.2%、85.0%，接近茅台的毛利率。

记者在巨子生物核心产品可复美的旗舰店看到，一盒（5片）可复美面膜售价是198元，也就是约40元一片。以可复美2022上半年86.5%的毛利率推算，一片面膜的成本大约是5元钱。田亚华指出，面膜的高利率是行业共性。据敷尔佳招股书显示，每盒售价百元以上的敷尔佳面膜，采购价也仅10元/片。

《华夏时报》记者就公司产品功效等问题联系巨子生物董秘办，董秘办答复以招股书披露信息为准。

线上扩容 销售费用大涨

巨子生物针对医疗机构和大众市场实施了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，也就是说，巨子生物同时面向B端和C端市场。 招股书披露，在B端市场，目前巨子生物已向全中国1,000多家公立医院、约1,700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌销售及经销产品。

在C端市场，巨子生物依托第三方电商平台如天猫、京东及拼多多等，以及社交媒体平台如抖音、小红书对产品进行在线直销。2019年至2021年及2022年前5个月，在线直销产生的收入分别占总收入的16.5%、25.8%、41.5%及 43.6%。线上销售收入占比大涨，让巨子生物坚定了线上策略。公司表示，未来业务增长取决于持续吸引在线客户和从各种在线渠道产生新购买的能力，以及留住网站和社交媒体平台访问者的能力。

由于巨子生物在线上购物平台、社交平台的扩张，使得销售费用大增。招股书显示，2019年至2021年及2022年前五个月，巨子生物的销售及经销开支分别为9378万元、1.58亿元、3.46亿元和1.96亿元，占总收入的比例分别为9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。销售及经销开支主要包括在线营销费用、线下营销费用及雇员薪酬开支。其中，大部分销售开支用在线上营销上，2021年达到3亿，2022年前5月达到1.9亿。

由于销售开支增大，2019年-2021年和2022年前5个月，巨子生物的净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%、43.4%，公司表示，净利率下降是由于增加了电商平台及社交媒体平台在线销售及营销活动的支出，用以不断扩张在线销售渠道所致。

相比高额的营销费用，巨子生物的研发开支则较低，2019年-2021年以及2022年前5个月，巨子生物研发成本分别为1140万元、1338万元、2495万元、1424万元，占公司总收入的1.2%、1.1%、1.6%、2%。华熙生物今年上半年的研发投入占营收总额比例为6.11%、爱美客为7.07%。而敷尔佳研发投入占营业收入的比例不到1%。

线上获客成本持续上涨，不少医美企业也开始“觊觎”胶原蛋白产品这片蓝海，巨子生物能走多远，还待市场观察。

见习编辑：颜源 主编：陈岩鹏